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重启反向周期性因素的三大效应——玄岩和虞书系列报道

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对于人民币的即期汇率,中间价有点像前一天股价的“收盘价”。

股票在每个交易日的涨跌极限价格是前一天收盘价的10%,人民币汇率日涨跌极限值是中间价的2%。

可以说,中央平价汇率决定了人民币汇率的极端日上限。中央平价汇率不仅是每个交易日人民币汇率的“锚”,也是一个时期内人民币汇率升降的关键条件。

这种重启逆周期因素的影响主要体现在三个方面:一是重启逆周期因素针对外汇市场中存在的顺周期行为;其次,重新启动反向循环系数有望缓解部分贬值压力。第三,重启反周期因素将有助于减少汇率稳定和利率政策之间的冲突。

2018年8月24日19: 00,外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿称,人民币兑美元中间价报价线将重启“反周期因素”。

十分钟后,央行网站“通讯”栏目转发了新闻稿。

这一举措并不奇怪,早在8月中旬,中国央行召开外汇市场做市商银行论坛时,就已经奠定了基础。

如果你想分析这项政策的影响,你首先需要知道“中间价格”的作用。

对于人民币的即期汇率,中间价有点像前一天股价的“收盘价”。

股票在每个交易日的涨跌极限价格是前一天收盘价的10%,人民币汇率日涨跌极限值是中间价的2%。

可以说,中央平价汇率决定了人民币汇率的极端日上限。中央平价汇率不仅是每个交易日人民币汇率的“锚”,也是一个时期内人民币汇率升降的关键条件。

中间价不仅仅等于股票的收盘价,因为外汇交易中心在16: 30公布当日收盘价后,人民币的夜间交易将持续到23: 30。

此外,外汇市场是一个全球市场。它一天24小时交易。即使外汇交易中心在23: 30停止夜间交易,美元、欧元和离岸人民币等其他货币仍在交易。

因此,中间价=前一天的收盘价+一篮子货币的汇率变化。

汇率中间价由外汇做市商银行报价,由中国外汇交易中心计算并授权发行。根据交易中心的官方声明,人民币兑美元汇率的中间价形成如下:“交易中心每天在银行间外汇市场开放前向外汇做市商查询。

外汇做市商参照银行间外汇市场前一天的收盘汇率,并考虑外汇供求和主要国际货币汇率变化进行报价。

交易中心使用所有做市商的报价作为人民币对美元中间价的计算样本。剔除最高和最低报价后,对其余做市商的报价进行加权和平均,以获得当日人民币对美元的中间价。权重由交易中心根据被报价方在银行间外汇市场的交易量和报价综合确定。

主要外汇做市商银行形成外汇市场自律机制。他们的办公室是秘书处,有权决定是否在报价中引入反周期因素。

重启后,中间价格的报价模型为“收盘价+一篮子货币汇率变动+逆周期因素”。

在总结了上述基本信息后,可以看出这种重启逆周期因素的影响主要体现在三个方面:第一,重启逆周期因素是针对外汇市场中存在的顺周期行为。

2018年7月3日,央行《易纲行长接受近期外汇市场状况》近日外汇市场出现一些波动,我们正在密切关注。这主要是由于美元走强和外部不确定性等因素,以及一些顺周期行为,”记者在采访中表示。

8月3日,中国人民银行决定将远期售汇的外汇风险准备金率调整至20%,称:“由于最近的贸易摩擦和国际外汇市场的变化,外汇市场有一些顺周期波动的迹象。”

外汇市场自律机制秘书处发布的新闻稿声明与央行上述声明一致。

预计重启逆周期因子将削弱顺周期行为的影响。

其次,重启反周期因素预计将缓解部分贬值压力。

尽管反周期因素的计算公式尚未正式向公众公布,但据新闻稿称“报价银行一直在积极调整“反周期因素”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪,报价银行根据自己对市场情绪的判断调整该因素,以缓解贬值压力。

从有效汇率角度来看,2016年8月至2018年8月,人民币平均有效汇率为94.7。

然而,由于预期贬值,实际汇率从2018年6月19日的98.11迅速降至8月1日的92.33,为该指数2015年11月成立以来的最低水平,降幅为5.9%。

如果反周期因素开始发挥调节作用,有效汇率指数预计将逐渐回到94.7的平均水平。

第三,重启反周期因素将有助于减少汇率稳定和利率政策之间的冲突。

8月16日,据报道,央行窗口指示FTZ银行通过跨境资金池业务将人民币离岸转移,这意味着离岸人民币的资金来源有限,离岸人民币利率容易涨跌。

此举对离岸人民币汇率有重大影响。过去5个交易日,离岸人民币汇率的走势在大多数情况下都强于在岸人民币汇率。

然而,有传言称,这一措施的副作用是使维持汇率稳定和利率稳定之间的政策冲突变得显而易见。市场担心,如果未来人民币汇率贬值的压力加大,短期和长期利率将有进一步上行的风险。

这种担忧现在可以得到适度缓解,因为从2017年下半年的实践来看,反周期因素的恢复将有助于分散贬值预期,稳定人民币汇率,缓解汇率与利率之间的政策冲突。

附录:人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”外汇市场自律机制秘书处2017年5月,为了适度对冲市场情绪的顺周期波动,外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。附件:人民币-美元中间价报价银行重启“反周期因素”外汇市场自律机制秘书处2017年5月,为了适度对冲市场情绪的顺周期波动,外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则,将人民币-美元中间价报价模型从原来的“收盘价+一篮子货币汇率变动”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变动+反周期因素”。

“逆周期因素”的引入有效缓解了市场的顺周期行为,稳定了市场预期。

2018年1月,随着中国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡,人民币兑美元汇率中间价报价银行根据自身对经济基本面和市场状况的判断,逐步将“逆周期因素”调整为中性。

目前,中国经济正在稳步改善。经济结构调整取得积极进展。增长势头加快,增长更具弹性。人民币汇率将在合理均衡的水平上保持基本稳定。

最近,由于强势美元指数和贸易摩擦,外汇市场出现了一些顺周期行为。

基于自身对市场形势的判断,自8月份以来,人民币兑美元汇率中间价报价银行(central parity quota bank)纷纷主动调整“逆周期系数”,以缓和货币贬值方向的顺周期情绪。

截至发布之时,绝大多数中间报价银行已经调整了“反周期因素”。预计“反周期因素”将在未来将人民币汇率基本稳定维持在合理均衡水平上发挥积极作用。

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